【研究报告内容摘要】
前言 :近期随着海外持续动荡,市场对于海外嬗变为金融危机并冲击国内市场的担忧日益升温。但我们认为 a 股市场当前已处在底部区域。价格比时间重要,中长期配置的绝佳时点已经出现。
投资要点 :
对于海外:急跌之后,vix 指数已破 突破 08年 , 恐慌情绪和悲观预期 快速 发酵 。 随着各项维稳救市措施的陆续实施, 海外 调整 斜率 最大的时候已经过去对 ,对 a 股的二阶导也将弱化 。 往后看,尽管 海外在 疫情蔓延 、 经济衰退预期 下仍面临 调整 震荡, 但 当前不应过度悲观, 原因在于 : 首先 ,面对疫情不断升级,海外各国已在加紧防控。 。13日特朗普宣布美国进入“国家紧急状态”,并启动 500亿美元的紧急资金储备应对新冠肺炎疫情。美国国会也于 14日凌晨紧急通过新冠肺炎疫情应对法案。此外,继意大利之后,西班牙也宣布将于 16日封锁全国。 其次 , 面对全球市场泥沙俱下,各国央行 纷纷 出手救市 ,“有形的手”集中出场。美联储在连续打出巨幅回购、紧急降息至零、重启 7000亿美元 qe 等政策组合拳之后,又于 3月 17日宣布恢复商业票据融资机制,向市场提供短期信贷。欧央行也于此前宣布大幅提高 qe 规模至 1400亿欧元,并增加 ltros 和放松 tltro iii的条件。同时,包括韩国、意大利、英国、西班牙、法国等在内的多个国家开始禁止做空股市缓解市场下行压力,美国也限制了卖空最大的高收益市政债 etf。
于 对于 a 股,不管是跌深反弹还是阶段性企稳,中长期向好的 大趋势不变。当前已是底部区域,而价格远比时间重要。我们始终强调 a 股主要矛盾在国内,是被“牵连”、“错杀”的市场。从时间上看,短期内由于海外风险冲击同样将经历震荡期。但从中长期来看,a股市场整体向好的大趋势不变,当前已是底部区域:一方面,经历连续的调整之后,当前指数已极度接近此前国内疫情快速蔓延、市场最为恐慌时期的水平,部分行业甚至已经跌破前低。后续继续下跌的空间和可能性都较小。另一方面,当前海外风险已在较大程度上得到了释放。一旦海外这一短期掣肘消除,a 股将有望重回自身正轨。此外,随着国内经济下行压力持续显现,往后看宏观政策逆周期调控的力度也将持续提升。因此,我们判断 a 股市场已处在底部区域。价格比时间重要,每一次的短期恐慌都是中长期配置的绝佳时点。板块上, 科技成长 仍是 主线,同时关注稳增长的地产基建龙头 。首先,经历本轮调整,科技成长此前的超涨已消化的较为充分,无论仓位结构或相对估值均显著优化。从微观结构看,“新基建”、半导体大基金二期等也给5g、半导体等人气板块提供新的催化。其次,随着疫情对于经济的拖累陆续显现,后续政策逆周期调节也有望进一步加码,地产、建材、建筑、环保等板块龙头也有望迎来催化。
风险提示 :1、疫情发展超预期;2、宏观经济超预期波动。

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