【研究报告内容摘要】
收入略超预期,利润符合预期,维持“增持”评级
双汇发展公布2019年年报,实现营业收入603亿,同比增23.7%;归母净利54亿,同比增10.6%;eps为1.64元。2019q4实现营业收入183.5亿,同比增49.7%;归母净利15亿,同比增19%。随着公司2019年产品提价逐渐显效、产品结构持续升级,规模效应增强销售费用率改善,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别62.7、70.4、76.4亿,eps至1.89(+0.12)、2.12(+0.25)、2.30元,分别增15%、12%、9%,对应pe分别为19、17、16倍,维持“增持”评级。
吨价上行抵消屠宰量下滑影响,提升屠宰部门盈利
受非洲猪瘟影响,2019年公司屠宰量为1320万头,同比下降19%;其中2019q4屠宰量为193万头,同比下降54.9%。2019年生鲜肉销量148万吨,同比下降3.1%,测算2019q4生鲜肉销量约36万吨,同比下降8.9%。公司于2019h1储备大量低价肉,生鲜肉吨价同比大增98.9%,抵消销量下滑影响,使得2019q4屠宰收入同比增长81.1%;头均盈利同比增长267.6%,推动屠宰部门盈利同比增长66%。预计2020年屠宰量下降、冻肉库存盈利收缩,屠宰业务或承压。
提价逐渐显效,肉制品业务收入、利润双增
2019q4公司销量38.8万吨,同比基本持平。2019q4肉制品收入64.4亿,同比增长16.4%,其中产品吨价同比增长16.1%,主要源于产品结构升级以及部分产品直接提价。2019q4肉制品营业利润12.5亿,同比增长14.5%,测算吨利同比增长14.3%。往2020年展望,产品提价逐渐显效、产品持续升级、渠道布局进一步完善会继续推动肉制品业务营收增长,预计2020年肉制品收入增速0%-5%。
猪瘟加速行业集中度提升,肉制品业务改革稳步推进
非洲猪瘟影响下政府管控加强,2019年有近4000多家屠宰场退出,加速屠宰行业集中度提升,利好龙头。肉制品业务上双汇发展积极进行产品结构调整,2019年新品占比约13.7%,同比增1.3pct,未来随着产品结构升级、销售网络布局完善、营销持续创新,双汇发展肉制品业务改善可期。
风险提示:原料价格波动风险、食品安全问题等。

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