【研究报告内容摘要】
事件
公司公布第一期限制性股票激励计划(草案修订稿),拟向激励对象授予限制性股票不超过3,631.46万股,其中首次授予3,086.74万股,预留544.72万股。三个解除限售期的考核指标,第一个为2018年度净利润不低于6亿元且2019年度净利润不低于7.8亿元,或2018和2019年度净利润合计不低于14亿元,或以2018年为基数,2019年营业收入增长率不低于15%,且扣非净利润增长率不低于30%;第二个为2020年度净利润不低于10亿元,或以2018年为基数,2020年营业收入增长率不低于30%,且扣非净利润增长率不低于60%;第三个为2021年度净利润不低于12.5亿元,或以2018年为基数,2021年营业收入增长率不低于45%,且扣非净利润增长率不低于90%。
简评
1、股票激励考核指标调整,业绩达成概率增大。
公司对股票激励计划的考核指标进行调整,与之前对净利润具体数值考核要求外,增加了对营收和扣非净利增速达成后的行权条件,按此条件公司2019、2020、2021年营收不低于79.74、90.14、100.54亿元,扣非净利润不低于4.07、5.02、5.96亿元。我们预计,与之前较高的行权条件相比,此次增加的对营收和净利润增速达成的概率较大。
2、公司净利情况改善,利润维持平稳增长。
随着公司在海外市场拓展不断取得突破,大项目运作能力持续增强,业务规模实现快速增长。同时公司大力推进精细化管理,优化经营管理模式,销售费用率和管理费用率得到明显改善。2019年前三季度归母净利润为1.09亿元,净利润下滑,主要是因为今年部分诉讼费用确认在三季度,2018年为确认在二、四季度。总体而言,公司进入2019年后,经营改善明显,经营活动现金流持续流入,利润维持平稳增长,净利润业绩指标预期达成概率较大。
3、宽窄带融合专网新时代,驱动行业快速发展。
ims预测全球专网通信市场2020年将达到1616亿元,而国内专网通信市场2019年将达到230亿元,未来5年增速将保持15%左右。我们认为,未来7年专网市场将依靠宽窄融合加快部署,实现市场规模的持续快速增长。海能达在宽窄带融合产品已进行多年布局,公司有望顺应产业趋势,承接行业发展红利。公司拥有专网三大产品线:pdt专网产品在国内公安市场处于优势地位,份额80%+;dmr在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善;通过外延并购获得tetra技术和品牌,逐步拓展欧美等高端市场。随着全球公共安全形势趋严,各国均在积极部署专网通信,公司海外销售经验丰富,并购整合进入收获期。
4、对标摩托罗拉,维持“买入”评级。
海能达致力于成为世界顶尖的专网通信设备制造商,在技术、产品及规模等多个方面向世界专网领域龙头摩托罗拉系统发起挑战。在研发投入上,海能达持续保持高研发投入,始终保持研发投入占收入比重11%以上,海能达的高研发投入将为海能达未来产品及服务注入更多的活力。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为5.94、8.34、10.5亿元,对应pe分别为28x、20x、16x,维度“买入”评级。
5、风险提示。
公司营收及净利指标不及预期;国内财政支出下行,致使专网投资不及预期;公司国内市场拓展不达预期;国际环境变化影响公司的海外市场扩张。

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