【研究报告内容摘要】
关注地方政府隐性债务、房地产、影子银行等重点领域的风险释放,及其对信用、财政、货币的影响。中共中央政治局12月6日召开会议,会议关于防风险的目标是“确保不发生系统性金融风险”。结合央行在《中国金融稳定报告(2019)》中的表述、银保监会主席郭树清近期发言以及监管在融资平台到期债务方面的最新动向来看:(1)预计明年地方政府隐性债务、房地产、影子银行等重点领域风险化解将加速,受此影响部分小银行风险可能逐渐暴露;(2)影子银行加速收缩可能会对信用扩张造成一定约束,叠加银行资本约束以及中小银行继续缩表的影响,预计明年社融增速将缓慢下行;(3)地方政府隐性债务整顿或导致财政扩张力度减弱,考虑到财政对经济增长影响的滞后性,以及2020年下半年后cpi受食品价格上涨的冲击可能逐步消退,预计明年下半年货币政策逆周期调节空间有望再次打开。
理财子公司开立证券账户细则落地,或对理财收入增长形成一定支撑,但预计初期影响较为缓慢。中国结算根据证监会发布的《证券期货经营机构管理人中管理人(mom)产品指引(试行)》,结合《商业银行理财子公司管理办法》,以及相关证券账户业务优化调整情况,对《特殊机构及产品证券账户业务指南》(简称《指南》)进行了修订。《指南》明确银行理财子公司和其发行的理财产品可以开立证券账户,申请材料参照商业银行证券账户开立申请材料。本次修订后,理财子公司股票投资业务实际操作层面的障碍进一步清除,理财产品转型节奏有望加快,有利于银行理财权益资产配置的提升,投资收益的提高或对理财收入增长形成一定支撑,但考虑到银行权益方面的投研能力不足且客户接受度的培育尚需时间,预计在理财子公司运营初期,细则对理财收入增长的影响较为缓慢。
投资建议:短期来看,中性货币政策环境下,年内社融增速下行带来的流动性压力仍在,年内银行板块大概率有相对收益,绝对收益空间有限,个股方面建议关注业绩相对稳健的国有大行和优质股份行。中长期来看,在信用扩张和名义经济出现明显回升之前,银行景气度将维持下行趋势,资产质量将成为板块核心矛盾,建议关注有一定估值溢价,同时维持较好经营业绩,高roe、低不良、高拨备的优质银行。
风险提示:1.货币政策调整超预期;2.非标压缩超预期,导致部分行业风险暴露;3.经济增速下行超预期,导致资产质量大幅恶化;4.年底部分流动性考核指标达标要求可能带来的流动性波动风险。

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