一、国产片后程发力
根据国家电影总局和猫眼专业版数据，2019全年累计实现票房642.66亿元（yoy+5.4%），不含服务费票房594.41亿元（yoy+4.91%）。上半年国产片表现羸弱，优质进口片迭代稳定票房，不含服务费总票房290.3亿元，同比下滑3.13%；暑期档低开高走，国庆档三大主旋律影片推升观影需求，《少年的你》、《误杀》、《叶问4》等完成票房接力，下半年实现票房同增13.94%。根据目前定档影片情况，我们预计2020年春节档同增23%-50%。
二、动画、科幻双双突破天花板
2019年在《哪吒之魔童降世》、《流浪地球》的带动下，具有工业化内容制作特征的动画、科幻类型片票房纷纷突破天花板，分别实现票房112.74亿元、57.36亿元，同比大幅增长164%、110%。其中，动画电影成功跻身第三大电影类型，预示着细分内容赛道红利正式开启。虽然2019年总体观影人次没有明显提升（同比微增0.58%），但新增购票人群在19岁以下和40岁以上的比例出现明显提升。
三、影城增速回落至个位数
20年将出现年度单银幕产出拐点。根据艺恩数据，2019年全国运营影院（产出票房影院）数量为11425家，同比增长9.19%，银幕数量为68253块，同比增长11.76%。统计得到2019年1-11月全国累计暂停营业影院数量合计562家（yoy+29.5%），银幕数量2580块（yoy+32.3%）。单银幕产出同降5.92%至87.1万元/块，降幅显著收窄。从高频跟踪数据来看，10-12月的ttm-月度单银幕产出已止跌回升。长期来看，票价微幅缓增，内容持续改善，观影习惯代际传递，电影市场的需求长期处于温和增长状态，而过去三年商业土地供应和项目竣工的下滑，预示着未来3年银幕增长进入低个位数阶段，单银幕产出得到持续改善。
四、投资建议
国产内容愈发成熟，春节档持续升温。内容端，影片票房集中度持续提升，头部红利突显，内容投资仍以单片逻辑为主线，可布局2020年春节档（光线传媒《姜子牙》，万达电影《唐人街探案3》、猫眼娱乐《紧急救援》）。关注细分赛道的投资机会，动画电影具有成本可控度高和系列化开发能力强的特征，创意产能双稀缺的行业环境下，平台型公司的先发优势和产业链整合能力突出，持续关注光线传媒后续动画pipeline。票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，进入利润释放期，持续推荐猫眼娱乐。渠道端，单银幕产出拐点后有望迎来戴维斯双击，推荐万达电影、横店影视。
风险提示。政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。



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