【研究报告内容摘要】
首先,此轮低利率的金融环境是次贷危机下各个国家实施逆周期货币和财政等政策的结果,日本也是应对 90年代经济泡沫的破裂下最早实行“零利率”;因此商业银行首先面临的是信用成本显著提升的挑战,在冲击过后整体经济的修复过程中,商业银行再次面临的是低利率的经营环境,同时也伴随经济底部复苏、融资需求不强、企业和居民部门风险偏好下降、资产荒等经营环境。
通过对国外商业银行在低利率市场环境下的经营情况的分析和研究可以对我国商业银行在未来可能面临的低利率环境下的经营影响以及应对提供一定的参考。
82008年次贷危机后海外主要发达国家进入低利率环境从次贷危机开始,海外主要国家均进入低利率的市场环境,时间上基本上持续了 10年左右的时间。之后部分经济体的经济开始复苏,但整体恢复动能不强并且今年以来受新冠疫情的影响,主要国家的基准利率又再次开启下行趋势,目前全球主要发达国家的基准或者政策利率等均低于 1%的水平。我国从2014年开始此轮比较频繁的降息周期,2019年下半年 lpr 持续下行,目前已经降至 3.85%的历史低位;同时 omo、mlf 等政策利率也持续调降。未来如果经济延续下行压力或者持续不景气,基准利率和政策利率等还将持续下调,我国未来也将可能处于较低的市场利率环境中。
低利率环境下美国商业银行的经营情况美国从 2008年 12月开始连续 7年的时间将联邦基金目标利率都保持在 0.25%的低水平。期间商业银行的整体情况:
1) 资负规模增速保持在低位,结构有较为明显的变化:贷款占比下降,投资类资产占比提升;负债端存款占比持续提升,但定期存款占比下降;2)低利率的环境并没有对商业银行的盈利能力产生明显冲击,基本保持平稳,主要是连续降息的冲击后净利息收入同比增速触底回升,另一方面信用成本持续下降下利润增速保持平稳;3)息差方面,商业银行的净息差在次贷危机发生的 2007、2008年美联储的集中大幅降息下先上行再整体下行,但在低利率的市场环境下下行幅度也比较有限,目前已经恢复至金融危机之前的水平;4)分类型银行来看:大型银行业务均衡,表现相对更加稳健。
日本商业银行在低利率环境下的经营情况日本经济低迷伴随低利率的环境持续了 20年有余,商业银行先后面临信用成本跃升、低利率环境下资金严重剩余使用价值显著下降的经营压力。具体商业银行的主要经营情况:1)贷款拖累资产规模先后缩表、低速增长,资金相对剩余下资产配置效率非常低;2)长时间的低利率环境下息差严重受损,从2012年就降至 1%以下,下降近一半;3)从盈利能力来看,拉长周期来看整体有下行,次贷危机之前整体下降,盈利能力的下降主要是持续的低利率环境以及经济持续低迷量价齐跌至净利息收入持续负增长;次贷危机之后盈利能力基本平稳,但2016年开启负利率之后又有所下降。
他山之石:低利率环境下 , 资产扩张放缓 、有息业务受损 , 需 优化资产配置和收入结构1)低利率市场环境的产生离不开整体经济的衰退或者不景气阶段,表现出企业再投资需求下降或者观望、居民风险偏好下降等下商业银行信贷增速放缓,拖累整体表内资产扩张缓慢;2)经济不景气阶段伴随的低利率环境下虽然银行支付的利息微乎其微,但居民的风险偏好下降以及消费意愿后移等影响下资金回流银行体系,银行的存款相对非常充足;3)低利率环境主要对商业银行的息差形成负面影响,但低利率对商业银行的盈利能力冲击相对有限,金融危机和经济泡沫破裂对商业银行利润的侵袭和盈利能力的冲击更加严重;同时日本长期的低利率环境对盈利能力的负面影响还是较为明显的;4)有息业务冲击下商业银行的主要应对措施是:优化资产结构,增加高收益类投资资产配置;
拓展非息业务增加中收;提升综合金融服务能力等措施。
投资建议二级市场表现上,次贷危机后 2011到 2016年美国标普 500金融指数均获得绝对和相对收益,主要是美国次贷危机后商业银行经历信用成本的大幅提升对利润的侵蚀之后利润增速基本保持平稳,但 2018年经济下行呈现压力下板块表现相对较弱。
国内来看,目前受疫情对后续经济影响的预期悲观下国内银行板块的估值仍在低位,年初以来也明显跑输市场。后续虽然基准利率仍会下行,但如果存款利率跟随市场利率下行则银行利差相对会保持一定程度的稳定,息差压力也相对会减小一些对盈利的拖累也有限,另一方面在一系列逆周期货币政策的刺激下经济也将逐步企稳,信用成本上升的悲观预期也会消散,板块估值有望得到明显修复。目前板块的股息率也相对较高,我们重点推荐招商、兴业、邮储、宁波。另外高股息率的农行和交行也受益。
风险提示
1、 经济下行压力加大,信用风险显著提升,商业银行的信用成本显著上升侵蚀利润;
2、 银行利率显著收窄拖累业绩表现;
3、 公司经营层面出现重大风险等。

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